2022-03-16中信建投证券股份有限公司黎韬扬对中航重机进行研究并发布了研究报告《航空锻件核心卡位，产业升级+原材料布局助力业绩再增长》，本报告对中航重机给出买入评级，当前股价为45.99元。
近日，公司发布2021年业绩快报，全年实现营业收入87.9亿元，同比增长31.23%；归母净利润8.91亿元，同比增长159.05%。
公司作为航空锻件传统龙头，研发能力、技术经验及工艺设备能力具有较大的垄断优势，公司由航空工业集团实际控股，广泛且深度参与我国各航空装备型号锻件研制配套，具有不可复制的产业卡位优势。受益于航空装备升级换代及规模上量的高景气，公司2021年营业收入大幅度增长31.23%，同时由于公司主营的锻造行业具有典型的重资产特征，其业务规模大幅度的提高带来了明显的固定成本摊薄，公司业绩增长弹性显著，大幅度增长159.05%。2021年，公司加权平均净资产收益率超预期增长5.58pcts，至11.05%。
公司2018及2021年两次募资布局锻造产业升级。宏远公司西安新区先进锻造产业基地新增等温锻造、精密锻造、大型模具制等产线，满足大型航空整体结构锻件、盘轴类转动件的生产要；安大公司建设民用航空环形锻件生产线及特种材料等温锻造生产线，可满足航发精密锻件的配套需求。公司通过产业升级补强航空大型及精密锻件业务，有望实现航空锻造全领域超越，实现业绩的持续增长。
2021年12月，公司控股子公司中航特材恢复经营。航空工业特材是公司重要的特种材料战略储备基地，投资建设有18000平方米的特种材料仓储加工中心。公司持股17.93%的中航上大是我国采用高温合金废料回收再生冶炼的领导者。特种材料储备及布局上游高端金属再生产业展现出公司高远的战略前瞻，有望在国际镍、钛等资源品价格大大上涨的背景下，具有明显的成本控制相对优势。
公司隶属于中国航空工业集团，集成我国主要的国有航空锻件生产企业，下属锻造专业化企业包括宏远公司、安大公司及景航公司，其中宏远公司主要从事飞机大中型锻件研制生产、安大公司主要从事航空发动机盘轴及环锻件研制生产，景航公司主要从事飞机中小型精密锻件研制生产。
宏远公司作为航空工业军用锻件传统加工巨头，受益于军机型号更新换代及规模上量，在军用市场批产型号的订单份额持续增长。国内民航市场，支线大型干线客机预计年底首架交付，开启批量时代。宏远公司目前ARJ21批产订单保持稳定，紧盯重点民用机型研发进程，预计可享受C919批产后锻件规模需求红利。国际民航市场，成功开发了赛峰起落架公司T型锻件，并实现批产交付；霍尼韦尔两项发动机锻件通过现场首件认证，实现了外贸发动机订单的零突破；成功开发波音公司8项新品，再获赛峰起落架公司“亚洲最佳合作伙伴奖”。随着国际民航制造业逐渐从疫情中缓慢恢复，预计宏远公司国际民航业务会稳步攀升。
安大公司作为国内重要环锻件生产企业，军用市场正逐渐收复失地，成功开辟多项环锻件双流水，市场份额进一步扩大。同时，安大公司也积极扩展民用航发市场，开发黎阳国际民品环锻件产品，获得商发多件对开机匣订单。随着民用航发研制进展顺利，民用航发市场有望进一步打开。
景航公司主要从事航空飞行器结构部件、发动机零部件、民用机械零部件的锻造、铸造及其深加工业务。军品领域，持续巩固存量市场，积极参与新研军机项目，持续扩展军用市场。民品领域，以中小锻件产品为核心，巩固和扩大煤机、高铁等新兴产业市场，积极开发国内民机业务。
公司的液压环控业务2020年营收占比为24.92%，主要包括液压和热交换器两部分，由力源公司及永红公司分别开展。液压产品主要是高压柱塞泵及马达，产品广泛为航空、航天、工程机械等多个领域配套。热交换器业务主要研制生产各式散热器、热交换器及环控附件，广泛为国内航空航天、工程机械、空压机、医疗、风电等军民用领域配套。
公司2021年6月公告拟对其全资子公司力源液压（苏州）有限公司采用股权转让与增资的方式进行混改，持续亏损的力源液压（苏州）出表后，有利于公司业绩的继续增厚。
永红公司军品业务持续扩展，在中小航发和舰船领域取得了型号配套新的突破。民品业务，永红公司在风电领域与金风科技、远景能源、明阳智能、上海电气、阳光电源等建立了牢固的技术和商务对接；工程机械领域加大对三一重机、中联重科、临工、山推、雷沃的走访和技术交流，与徐工道路、徐工基础的合作继续巩固和加强；新能源汽车领域，在稳定配套微宏动力的基础上，新增了亿纬锂能的配套，完成了恒大汽车、明恒动力等公司的质量审核。国际市场上稳固与Ymer、AtlasCopco的合作关系，持续保有市场份额。随着国内“双碳”政策的压实，公司产品在风电、新能源等领域的业绩有望相应扩大。
公司在2018年定增募集17.03亿元，其中10.2亿元用于宏远公司西安新区先进锻造产业基地建设，新增等温锻造生产线、精密锻造生产线（含自由锻）、热处理生产线、大型模具制造生产线等，可满足我国大型客机、运输机、大推力发动机以及其它型号工程的大型整体结构锻件、盘轴类转动件生产的需要；4.45亿元用于安大公司民用航空环形锻件生产线建设，用于提升产线亿元用于宏远公司先进锻造产业基地航空精密模锻产业转型升级，提高宏远公司航空精密模锻件研制、生产配套能力，满足国内军用飞机、商用飞机及国际商用飞机大型精密模锻件市场需求；6.4亿元用于安大公司无锡分公司开展特种材料等温锻造生产线建设。
2021年12月，公司控股子公司中航特材恢复经营。航空工业特材是公司重要的特种材料集采及战略储备基地。2013-2014年，中航特材建设特种材料仓储加工中心，作为公司西安经济技术开发区泾渭新区规划的一部分，承担着新区建设中材料配套与储存的任务。仓储加工中心新建库房18000平方米，新增仓储设备16台套及库房配套基础设施，其定位包括：提前进行战略储备，现货满足市场用户不同需求。
公司持股17.93%的中航上大是我国采用高温合金废料回收再生冶炼的领导者，采用高温合金废料作为原材料，可以降低对镍材等资源品的需求，有效降低高温合金制备成本。中航上大目前可年产高温合金锻件、耐蚀合金锻件、超高强合金锻件等高性能合金锻件12万吨，广泛应用于航空、航天、船舶、兵器、核电、石油、化工、汽车、电子、海洋工程等领域。
特种材料储备及布局上游高端金属再生产业展现出公司高远的战略前瞻，有望在国际镍、钛等资源品价格大面积上涨的背景下，有着非常明显的成本控制优势。
盈利预测与投资建议：航空锻件核心卡位，产业升级+原材料布局助力业绩再增长，给予买入评级
公司是我国航空锻件龙头，具有不可复制的产业卡位优势，广泛配套各航空装备的锻件研制配套。公司受益于航空装备升级换代及规模上量，规模效应显著，业绩超预期增长。公司积极进行产业升级，补强大型、精密锻件加工能力，有着非常明显的原材料成本控制优势。公司出清亏损业务，环控及液压业务军民双线发力，有望支持公司业绩增厚。预计公司2021年至2023年的归母净利润分别为8.91亿元、12.17亿元、16.06亿元，同比增长分别为159.05%、36.54%、32.02%，相应2021年至2023年EPS分别为0.85、1.16、1.53元，对应当前股价PE分别为52、38、29倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级10家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为54.35。证券之星估值分析工具显示，中航重机（600765）好公司评级为3星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
