核心观点：Q3归母净利环比增长13%，计提减值压制环比增速。公司发布2023年三季报，前三季度实现盈利收入452亿元(同比+14.4%)、归母净利润17.3亿元；Q3实现盈利收入168亿元(同比-0.24%)、归母净利润8.7亿元(环比+13.3%)；此外，公司前三季度累计计提减值影响归母净利润2.5亿元(主要集中于三季度)。Q3业绩环比大增主要为火电盈利持续修复及新能源有序投产，毛利率环比提升5.8pct。此外，前三季度公司经营现金流净额达70.3亿元(同比+174%)，大幅改善。(在建+核准)/在运火电装机达0.62倍，关注中长期电价签订。根据经营公告等统计，在建火电7.23GW(气电5.23GW/煤电2GW)、核准火电9.38GW(气电3.38GW/煤电6GW)；测算Q3火电度电已超3分、环比+1.8分。展望后续，根据广东电力交易中心数据，10月广东燃煤现货电价已回升至0.382元/度(同比-34.5%、环比9月+16%)，同时公司电量以中长期为主，关注年内现货电价及24年中长期电价签订。前三季度新增可再次生产的能源装机0.4GW，在手资源丰富、期待装机加速落地。依据公司2022年报，十四五力争新增风光装机14GW；根据经营公告，9月末可再次生产的能源装机3.19GW，前三季度累计新增0.43GW；根据财报，6月末在建风光装机4.42GW，取得备案及核准风光项目11.80GW，在手资源丰富。9月新疆瀚海400MW沙漠光伏项目全容量并网，公司具备多元调峰能力有效保障消纳、期待后续绿电装机加速。盈利预测与投资建议。预计公司2023~2025年归母净利润分别为27.09、36.66、44.35亿元，按最新收盘价对应PE分别为10.39、7.68、6.35倍。公司区位资源及风光火储一体化优势显著，十四五全力发展新能源。参考同业估值水平，给予公司2024年12倍PE估值，对应8.38元/股合理价值，维持“买入”评级。风险提示。煤价持续上行；新能源项目建设、利用小时没有到达预期等。
核心观点：23Q3收入利润超预期，现金流表现优异。公司发布2023年三季报，前三季度收入219.43亿元，同比增长25.21%；归母净利润105.66亿元，同比增长28.58%。23Q3收入73.50亿元，同比增长25.42%；归母净利润34.76亿元，同比增长29.43%，收入业绩超预期。根据酒说，三季度公司五码产品完成了升级替代，新产品扫码奖励大，促进了国窖的回款和开瓶，对公司三季度高增长起到了一定推动作用。前三季度经营活动现金流净额90.53亿元，同比增长43.41%，表现优异。前三季度净利率48.15%，同比提升1.26pct，主因毛利率提升费用率下降；毛利率88.45%，同比提升1.67pct；销售费用率10.97%，同比下降0.52pct；管理费用率3.84%，同比下降0.90pct。管理团队积极布局，公司维持快速地增长。根据每日经济新闻，在行业需求弱复苏背景下，公司从4月份至今开展了春雷和秋收行动，上半年推出的五码产品在物流监控、费用投入、消费者互动方面效率更加高，进一步促进了回款和开瓶，公司及时针对行业形势做调整，保障了前三季度业绩的高达成率。21年12月公司出台股票激励计划，要求23年净利润增长率相较19年不低于对标企业(同行业的21家公司)75分位值，我们预计在20%以上，我们预计该目标有望顺利达成。盈利预测与投资建议。预计23-25年公司收入分别是312.28/374.09/444.23亿元，同比增长24.30%/19.79%/18.75%，归母净利润分别为132.86/162.78/194.90亿元，同比增长28.18%/22.51%/19.74%，EPS分别为9.03/11.06/13.24元/股，按最新收盘价对应PE为23/19/16倍。参考可比公司估值，给予公司24年25倍PE估值，合理价值为276.45元/股，维持买入评级。风险提示。宏观经济不达预期；批价波动超出预期；食品安全风险。
核心观点：Q3归母净利环比增长15.0%，经营现金流同比大幅改善。公司发布2023年三季报，前三季度实现盈利收入77亿元(同比+10.8%)、归母净利润6.45亿元；Q3实现盈利收入27亿元(同比-15.1%)、归母净利润3.31亿元(同比+82.9%、环比+15.0%)。业绩环比大幅改善预计为火电盈利持续修复，Q3毛利率环比增长5.2pct，投资收益为0.45亿元(环比-17.8%)。前三季度公司经营现金流净额17.4亿元(同比+70.1%)。多元电煤采购策略抵御电价波动，关注广东现货及中长期电价签订情况。根据广东电力交易中心数据，Q3广东月度电价为0.544元/度、环比下降0.3分/度(降幅0.5%)，燃煤现货电价为0.364元/度、环比下降8分/度(降幅17%)；受益于电煤采购策略灵活，火电盈利持续修复。展望后续，10月现货燃煤电价已回升至0.382元/度(环比9月+16%)，关注年内现货电价及年末24年中长期电价签订情况。火电装机有望高增，在建2GW+规划6GW。依据公司2022年报，火电在运3.47GW、在建2GW(陆丰二期3、4号机组)、规划6GW(陆丰三四期5~8号机组、荷树园四期7、8号机组)，装机弹性较高；其中陆丰3、4号机组预计十四五期间实现双投。新能源方面，公司联合中广核共同运营汕尾后湖0.5GW海风项目(持股8.09%，2021年11月并网、高电价)，2023H1贡献投资收益0.14亿元。盈利预测与投资建议。预计公司2023~2025年归母净利润分别为10.81、16.88、23.33亿元，按最新收盘价对应PE分别为9.90、6.34、4.59倍。公司火电集中于广东省，盈利对煤价弹性较大，且新增装机弹性较高。参考同业估值水平，给予公司2023年13倍PE估值，对应6.46元/股合理价值，维持“买入”评级。风险提示。煤价持续上行；项目建设进度、用电需求量开始上涨没有到达预期等。
核心观点：23Q3公司归母净利环比减少14%，符合预期，毛利率、扣非净利率保持稳定。据公司财报，23Q3公司实现营业收入281亿元，同比19%，环比-7%，归母净利润13亿元，同比-24%，环比-14%，归母扣非净利润13亿元，同比11%，环比-12%，毛利率13.75%，同比0.29PCT，环比0.06PCT，扣非净利率4.62%，同比-0.34PCT，环比-0.22PCT，基本每股盈利0.26元/股，同比-24%，环比-14%，经营净现金流4亿元，同比-90%，环比-93%，资产负债率65.55%，同比4.27PCT，环比-0.31PCT。23H1天津钢管盈利持续改善，能源、汽车、“小巨人”等优势产品销量增长夯实盈利。据2023年8月25日《中信特钢000708）调研活动信息》，23H1公司能源用钢销量同比增长87.7%，汽车用钢销量同比增长10.7%，“两高一特”销量同比增长4%，超高强度钢同比增长14.4%，“小巨人”品种销量突破335万吨。23H1天津钢管毛利率同比增加8个百分点，产销稳步增长，销售同比增长8.9%，出口同比增长3%，产能利用率提升5个百分点。盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS为1.25/1.45/1.56元/股，参考历史估值及可比公司估值，给予公司2023年17倍PE，对应2023年合理价值为21.24元/股，给予“买入”评级。风险提示。宏观经济大幅度波动；铁矿石、焦煤焦炭产量不达预期；公司扩产进度不及预期。
2024Q3业绩预告点评：产能利用率提升+加大营销力度，2024Q3业绩延续高增长
事件：公司发布业绩预告，2024年前三季度实现归母净利润38-38.5亿元、同比增长51.70%-53.69%；扣非后为36.5-37亿元、同比增长47.51%-49.53%。产能利用率提升+加大营销力度，2024Q3业绩延续高增长。依据公司公告，2024年Q3单季度实现归母净利润12.8-13.3亿元、同比增长29.29%-34.34%；扣非后为12.6-13.1亿元、同比增长28.08%-33.17%，增长的来源主要是：1)公司加快电解铝产能的复产进度，电解铝产能利用率大幅度的提高，在第三季度实现满负荷生产；2)公司抓实全要素对标和降本增效各项工作，持续加大营销力度，公司铝商品产销量同比较大幅度增长。中期分红比例超出预期。公司公告中期利润分配预案，每10股派发2.3元(含税)，分红比例为31.67%；2021-2023年全年公司分红占比分别是12%、12%、20%，我们预计全年公司分红比例有望超预期。公司α：量增确定性强(弹性)+报表质量改善(分红)+绿电资源优势。市场认为公司是β品种，跟随铝价涨跌，我们大家都认为公司具备强α：进可攻，电解铝价格易涨难跌，公司量增确定性强、业绩弹性足；退可守，资产负债表修复+报表质量改善，加强股东回报+提升分红可期。1)电解铝行业集中度较高，未来量增以收购兼并为主；在全行业产量相对刚性的情况下，公司2024年电解铝产量目标相比2023年增长12.52%，业绩弹性足、增量难能可贵。2)2018-2023年，公司资产负债表修复，报表质量显著改善、盈利能力明显提升，具备提高分红比例、加强股东回报的能力；同时，央企将市值管理考核目标纳入到绩效考核指标体系当中，我们预计公司强化股东回报、提高分红比例值得期待；3)双碳目标下绿色铝是电解铝产业高质量发展的必然趋势和方向，公司依托云南省丰富的绿电资源优势，品牌和经济价值将逐步提升。盈利预测：我们预计2024-2026年公司EPS分别为1.40、1.52、1.64元，PE分别为11、10、9倍，维持“买入”评级。风险提示：下游需求和在建项目不达预期、原材料扰动、竞争格局恶化等。
核心观点：三季度来水好转业绩修复，Q3归母净利润同比+108%。2023Q1-3公司实现盈利收入144.36亿元(同比-12.2%)，归母净利润17.18亿元(同比-6.5%)，其中Q3归母净利润8.16亿元(同比+108.0%)。由于上半年来水偏枯及起调水位较低，Q3虽有所修复，但前三季度水电发电量仍同比下降，导致水电利润下滑，煤价回落火电盈利增强，新能源装机增加带动利润提升，由于水电利润占比较高，最终业绩仍有所下滑。水火互补平滑波动，新能源发电量延续高增长。前三季度公司实现发电量266.87亿千瓦时(同比-2.0%)；三季度来水大幅好转，Q3水电发电量同比+149%，Q1-3水电发电量同比-16.3%，由于去年下半年来水低基数，根据近期水情数据，预计Q4水电发电量同比仍将维持增长；水电出力增加、火电降低出力，Q3发电量同比-19.9%，Q1-3发电量同比+1.67%；新能源延续稳定增长，前三季度完成发电量36.51亿千瓦时(同比+25.4%)，其中风电、光伏分别同比23.8%、26.5%。水火风光储协同发展，成长空间广阔。依据公司官网，公司规划十四五末总装机达22GW，其中可再次生产的能源15GW以上。依据公司财报，水电：淋溪河水电已列入湖北省十四五规划；火电：襄阳宜城在建2台1GW机组，目前建设进度过半；风光：规划十四五末新能源装机超10GW，22-25年新能源装机CAGR达50.8%。抽水蓄能：已储备3个核准项目合计装机4.4GW，其中罗田平坦原项目已开工。盈利预测与投资建议。预计公司2023~2025年归母净利润分别为19.6/24.1/27.6亿元，按最新收盘价对应PE分别为14.3/11.7/10.2倍。公司当前PB(LF)仅0.87倍，火电已扭亏，水电盈利持续恢复，新能源+抽水蓄能成长空间大。参考同业估值，给予公司2023年16倍PE估值，对应4.81元/股合理价值，维持湖北能源000883）“买入”评级。风险提示。项目建设没有到达预期；来水波动；煤炭价格大大上涨等。
