2014 年5 月14 日晚,万邦达公布发行股份并支付现金购买资产报告书(草案),公司拟6.81 亿元收购河北昊天节能。公司股票于5 月15 日复牌交易。
6.81 亿元收购昊天节能,对应14 年PE 为14.8 倍。万邦达拟6.81 亿元收购昊天节能,其中向昊天节能原股东增发1620 万股,每股作价37.84 元/股,并使用超募资金支付0.68 亿元,昊天节能未来三年的业绩承诺为归母净利润0.46 亿、0.58 亿和0.742 亿元,收购价格对应14 年PE 为14.8 倍,收购价格适中。昊天节能13年归母纯利润是2268 万元,因此14 年承诺业绩要求同比增长100%以上,未来三年归母净利CAGR 为48.5%。
并购进入节能领域,打开蒸汽、油气输送管线保温管细分市场。昊天节能专注于热能领域的高效率输送、节能管理及综合利用,主要利用保温绝热及防腐涂敷技术,从事绝热管道的生产。目前昊天节能生产的高密度聚乙烯外防护预制直埋式聚氨酯保温管和钢套钢预制直埋蒸汽保温管全系列新产品大范围的应用于城镇集中供热一次主干管网,并已逐步在远距离油气输送、工业用蒸汽供热等领域实现应用拓展。
1) 城镇集中供热领域。昊天节能的预制直埋保温管产品主要使用在于城镇集中供热领域的供热一次主干管网,覆盖从热源至换热站的供热管网热力输送。由于昊天节能预制直埋保温管产品满足绝热效率高、节约世界资源、降低能源消耗、防止腐烂的性能好的要求,目前已在天津市滨海新区供热管线工程、兰州市大气环境保护项目供热管网工程、乌鲁木齐市沙区、苇湖梁热网工程等有广泛应用;
2) 油气输送领域。由于我国石油产品多具有高含蜡、高凝固点、高粘度的特点,因此为保证其液态流动性,在长途管道输送中通常需对其进行全程加热保温。采用预制直埋绝热管道进行保温处理的方式已逐步应用于石油输送领域,该方式选用预制直埋保温管输送石油,可有实际效果的减少石油管线加热泵站的使用数量,降低污染物排放,是新式节能环保型的石油输送管道设备。目前昊天节能产品已应用于长庆油田至呼和浩特原有输送管道建设等工程;
3) 新兴应用领域。昊天节能预制直埋保温管产品还可应用于工业用蒸汽供热、集中供冷、LNG 管道输送、煤炭井下开采、化工等新兴领域。工业用蒸汽供热可通过保温管将热电厂的高温蒸汽集中输送至纺织、农产品加工、金属热处理等下游客户,可有很大成效避免分散供热导致的环境污染和能源浪费。
另外,昊天节能目前正逐步布局余热利用领域。利用在节能环保领域积累起来的研发技术、生产经营经验以及客户资源基础,已开始慢慢地布局拓展烟气净化余热回收节能产品,可为昊天节能现有的供热和电力领域的客户解决烟气净化和余热回收问题。2014 年3 月,乌鲁木齐热力总公司已与昊天节能之全资子公司北京昊天签订了合作意向书,意向采购北京昊天的烟气净化余热回收节能产品,目前相关的产品已处于试制阶段。
1) 万邦达和昊天节能下游客户有重叠,充分整合有助于业务拓展。万邦达和昊天节能在石油石化行业有客户重叠(万邦达为石油石化工业水处理,昊天节能为石油石化保温输送管道),因此此次并购或可充分的利用石油石化行业客户资源,同时拓展工业水处理和保温节能相关业务;2) 油气长距离输送管道行业景气,催生保温输送需求,打造公司新的增长极。我国一直慢慢地增加架设国内油气长距离运输系统,预计“十二五”期间全国将新建天然气管道4.5 万公里、原油管道0.9 万公里、成品油管道2 万公里,到2015 年我围油气管道总长度将超过15 万公里,带动油气输送管总需求量有望达到3330 万吨,油气长距离输送管道行业高景气度,催生油气输送绝热管道业务需求。另外油企客户资源整合也有助于昊天节能开拓油气长距离输送保温管业务。
3) 煤化工逐渐松绑,控股晋纬环保,工业水处理迎来迅速增加。煤化工的大时代即将来临,我们在前期点评中强调煤化工政策松绑,万邦达业绩迎来拐点,果然13 年归母净利录得43%快速地增长。2013 年3 月以来,已有10 个新型煤化工项目陆续获得国家发改委的“路条”,包括5 个煤制天然气、4 个煤制烯烃和1 个煤制油项目。其中大部分属于《煤炭深加工示范项目规划》所列项目。随着政策审批逐步松绑,预计还会有更多规划以外的新型煤化工项目获批。万邦达在煤化工水处理市场深耕多年,业务经验比较丰富;前期万邦达通过增资2002 万元控股北京晋纬环保(51%),获得CBR-R 技术在工业废水治理项目的支持,CBR-R 技术因其高效率、低成本而大范围的应用于包括石油化学工业、造纸及纸浆工业、有机化学及制药工业、纺织及印染工业、煤化工行业在内的化工行业的废污水处理系统。我们判断煤化工逐渐松绑带来项目资源,控股晋纬环保获取低成本高效技术,万邦达传统工业水处理业务仍将延续快速增长。
投资建议:维持增持评级。我们预测此次收购完成后,万邦达14、15 和16 年备考归母纯利润是2.18、2.68、3.14 亿元,对应增发摊薄后股本(2.40 亿股)的EPS 为0.89、1.09、1.28 元,对应PE 为38、31、27 倍。停牌前公司股票价格为34.07 元,低于拟增发价格37.84 元,建议投资的人关注。我们看好煤化工松绑带来公司工业水处理业务迅速增加以及此次并购带来业绩新增长极,维持增持评级。
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